新华财经上海5月7日电4月以来，信用债市场呈现出收益率“先下后上”的震荡格局，品种间走势分化显著，超长期二永债表现领跑市场。
分析人士指出，本轮行情走势的核心由机构交易与配置行为主导，在“资产荒”持续演绎的背景下，流动性与票息的权衡成为了机构配置的核心逻辑。当前，信用债市场虽整体仍具配置空间，但潜在的风险需重点警惕，投资建议立足“稳健优先、灵活适配”的原则，综合施策。
债市走势“先抑后扬”
近期，信用债收益率曲线呈现出“先下后上”的形态。4月初在资金面宽松、机构配置热情升温的推动下，信用债收益率整体下行；步入中旬后，机构交易情绪转向，市场走势迎来调整。
细分品种来看，超长期二永债成为了市场亮点，收益率下行幅度领跑各信用债品种，配置与交易价值凸显；反观10年期城投债，在市场博弈的大背景下，收益率回落幅度偏弱，与超长期二永债形成鲜明对比，信用债内部品种的分化格局持续凸显。
4月末，信用债短端表现强于长端，走势分歧进一步拉大。
纵览4月的市场表现，券商提供的数据显示，1年和3年期以上信用债表现较好，收益率普遍下行8BP至10BP。至于长端方面，超长期二永债表现尤为突出，10年期二永债收益率的下行幅度达15BP左右。
“尽管各品种、各期限的信用债表现有所分化，但在资金面平稳偏松、供给偏弱、需求仍强的大环境中，对于后续信用债投资我们依旧保持乐观。”一位机构交易员向记者表示。
来自申万宏源证券的观点亦指出，5月信用债仍面临有利的市场环境，包括5月至6月资金面大概率难言趋势性转紧——会从4月的“极度宽松”逐步回到“中性偏松”，资金面对信用债投资依旧有所支撑；供给端方面，5月是普信债供给的季节性小月，同时，短期内二永债的供给压力最大阶段已经过去。
机构行为主导行情
不仅如此，信用债的旺盛需求也将对市场表现构成有力支撑。眼下，“理财和基金仍是信用债需求主力”已成为业界共识；比价效应下，保险资金对超长端信用债的需求也可能进一步提升。
“近期的信用债行情完全由机构行为驱动，各类机构操作节奏与配置方向差异显著，成为了债市走势的核心影响因素。”前述交易员指出，“基金作为交易最为灵活的主体，是中长端信用债行情的主要推手，4月上旬其大举增持的行为，带动信用债收益率快速下行，4月中旬后的边际止盈、增持力度放缓，又直接带动了市场走势的转向。”
财通证券首席经济学家孙彬彬亦指出，4月以来，基金偏好短端普信债，对1年至3年期普信债的净买入规模虽呈现出“持续高位、逐周冲高后小幅回落”的特征，但仍显著高于过去4年同期的平均水平。二永债方面，基金对比价较优的3年至5年期品种同样维持超配，各周增配力度均远大于过去4年均值；对5年期以上的增持力度虽逐渐下降，可各周净买入力度也大于过去4年均值。
记者观察到，目前理财、货基正扎堆布局短端品种——1年期以内的短期限品种受到货基、理财、基金集中增持；3年内期限为基金的核心配置期限，净买入规模居各期限首位，而这也导致中长端信用债缺乏资金承接，最终促成了中长端收益率的“先下后上”。
多位受访的业内人士判断，当前债市尚处于“看资金与负债做债”的阶段，资金宽松、理财申购债基迅猛，会放大债市的做多情绪。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月6日收盘，银行间信用债市场收益率小幅波动。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限稳定在1.43%附近，3年期收益率微升1BP至1.73%，5年期收益率上探1BP至1.89%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期行至6.63%一线。
把握结构性机遇
现阶段的信用债市场虽仍具配置空间，但潜在的风险尚存需要重点警惕。
一方面，要关注资金面边际收紧的风险，若后续资金利率超预期上行，可能引发中长端信用债估值调整，叠加理财赎回潮的潜在冲击，易加剧市场波动；另一方面，信用资质分化的风险也不容忽视，部分弱资质城投债、低评级产业债的兑付压力尚存，在信用利差低位震荡的背景下，资质下沉需严控风险；此外，二永债长端止盈压力尚未完全释放，超长端品种的资本利得空间已有所收窄，盲目追高可能面临回调风险。
“综上，各机构布局还需兼顾票息收益与流动性安全，做好综合权衡。”前述交易员向记者表示，“结合市场走势与机构行为规律，5月信用债投资可分阶段布局——上旬市场面临利率波动，4年至5年期普通信用债凭借稳健的流动性与票息优势，配置性价比更为突出，是阶段性配置首选；进入5月中下旬，市场情绪逐步企稳后，各机构可积极把握超长二永债的交易机会，博弈长久期品种带来的资本利得，在市场震荡中实现配置收益与交易收益的双重把握。”
申万宏源债券首席分析师黄伟平则建议，短期可重点布局3年期以内的中短端品种，依托2年期曲线的凸点优势，挖掘AA(2)级城投债的优质下沉机会及中高等级私募债、永续普信债的票息价值，践行套息策略；中期可适度拉长久期至3年至5年，把握市场情绪企稳后的波段交易机会，避开5年期以上超长端品种的短期波动；二永债方面，建议暂时适度降久期，规避长端调整压力，等待估值回归合理区间后，再择机布局3年至5年期品种的交易性机会，同时全程严控信用资质与流动性风险，实现收益与风险的平衡。
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